تأثیر پرداخت سود سهام بر عملکرد مالی شرکت: مطالعه تجربی ویتنام

این تحقیق با هدف بررسی اثرات سیاست های تقسیم سود بر عملکرد مالی شرکت ها انجام شده است. این مقاله شکاف تحقیقاتی را بررسی می‌کند و سپس یک مدل تحقیقاتی با استفاده از ROA، ROE و Q Tobin به عنوان متغیرهای وابسته، نرخ سود تقسیمی و تصمیم پرداخت سود به عنوان متغیرهای مستقل ایجاد می‌کند. این مقاله داده‌ها و صورت‌های مالی 450 شرکتی را که از سال 2008 تا 2019 در بازار سهام ویتنام پذیرفته شده‌اند جمع‌آوری کرد. نتایج تجزیه و تحلیل نشان می‌دهد که تصمیم پرداخت سود سهام تأثیر منفی بر شرکت‌های ویتنامی دارد که بر اساس عملکرد حسابداری اندازه‌گیری می‌شود، اما این امر بازار را بهبود می‌بخشد. انتظارات از شرکت هاعلاوه بر این، این مقاله نشان می‌دهد که شرکت‌های ویتنامی نرخ سود سهام پایینی را ارائه می‌کنند که تأثیر مثبتی بر عملکرد مبتنی بر حسابداری دارد اما تأثیر منفی بر انتظارات بازار دارد. این مقاله برخی از توصیه‌های آموزنده را بر اساس یافته‌ها پیشنهاد می‌کند، از جمله مدل مناسب‌تر سیاست‌های سود تقسیمی، نرخ سود پایین‌تر و تصمیم روشن برای پرداخت سود.

1. مقدمه

سود تقسیمی توزیع سود توسط یک شرکت بین سهامداران آن است. وقتی یک شرکت سود یا مازاد کسب می کند، می تواند نسبتی از سود را به عنوان سود سهام به سهامداران بپردازد. سود باقی مانده پس از تقسیم سود، یعنی سود انباشته برای سرمایه گذاری مجدد در آینده استفاده می شود.

پرداخت سود سهام بالا به این معنی است که شرکت پول کمتری را دوباره در تجارت خود سرمایه گذاری می کند. به گفته خان و همکاران.(2019) شرکت‌هایی با سود سهام بالا تمایل دارند سرمایه‌گذارانی را جذب کنند که اطمینان از جریان ثابت درآمد را به پتانسیل بالا برای رشد قیمت سهام ترجیح می‌دهند. در مقابل، شرکت‌هایی با پرداخت سود کم به این معنی است که شرکت‌ها در حال سرمایه‌گذاری مجدد در رشد کسب‌وکار هستند، به طوری که سود سرمایه آتی بالاتری برای سرمایه‌گذاران خواهد داشت.

مطالعاتی در مورد تأثیر سیاست تقسیم سود بر عملکرد مالی شرکت ها توسط بسیاری از محققان در سراسر جهان انجام شده است. برخی از محققان معتقد بودند که این موضوع یکی از چالش برانگیزترین موضوعات تحقیقاتی است (Onanjiri and Korankye 2014; Frankfurter and Wood 2002; Amidu 2007). برخی دیگر فکر می کنند که سیاست تقسیم سود تنها معامله تجاری نیست، بلکه استراتژی شرکت است که برای توزیع درآمد بین سهامداران اعمال می شود (به عنوان مثال، گیل و همکاران 2010).

صرف‌نظر از تحقیقات مختلف، مطالعات قبلی تفاوت‌هایی را در مورد تأثیر سیاست تقسیم سود بر عملکرد مالی شرکت نشان داده‌اند. برخی از محققان معتقد بودند که سیاست تقسیم سود به طور قابل توجهی و مثبت بر عملکرد مالی تأثیر می گذارد (به عنوان مثال، علی و همکاران 2015). برخی دیگر گزارش کردند که سیاست تقسیم سود به طور قابل توجهی اما منفی بر عملکرد شرکت تأثیر می گذارد (Onanjiri و Korankye 2014). تفاوت‌ها در نتایج تحقیقات نه تنها بین سال‌های تحقیق، بلکه در بین کشورها نیز ناسازگار است (گلن و همکاران 1995؛ کیم و کیم 2020)، و حتی در میان بخش‌های اقتصادی در یک کشور خاص (خان و همکاران 2019).

انگیزه این مقاله از وقوع نتایج تحقیقات مختلف است. هدف آن یافتن اثرات سیاست تقسیم سود (که با نرخ سود تقسیمی و تصمیم پرداخت سود سهام ارائه می شود) بر عملکرد مالی شرکت است. یافته‌های حاصل از این می‌تواند با تأیید تحقیقات قبلی به ادبیات کمک کند. علاوه بر این، می‌تواند به مدیران شرکت‌ها در تنظیم سیاست‌های تقسیم سود برای شرکت‌های فهرست‌شده کمک کند تا از طریق آن جریان نقدی و عملکرد مالی آنها را کنترل کنند.

این مقاله دارای بخش های زیر است: بخش بعدی تجزیه و تحلیل بررسی ادبیات و چارچوب نظری است و پس از آن روش تحقیق ، یافته های تجربی ، بحث ها و توصیه ها و اظهارات نتیجه گیری.

2. بررسی ادبیات و چارچوب نظری

مدیریت بنگاهها همیشه در مورد پرداخت سود سهام به سهامداران یا حفظ آنها برای سرمایه گذاری های مجدد در آینده و در صورت پرداخت سود سهام باید در مورد سرمایه گذاری مجدد در آینده نگران باشد. مدیران شرکت ها باید سهامداران ، خودی ها و افراد خارجی را با یکدیگر هماهنگ کنند.

اصل نظری اساسی تأثیر سیاست سود سهام بر عملکرد یک شرکت را می توان در نظریه ارتباط سود سهام بیان شده توسط میلر و مودگلیانی (1961) توضیح داد. آنها این تئوری را بیان كردند كه سیاست سود سهام هیچ تاثیری در قیمت سهام و هزینه سرمایه ندارد ، در نتیجه سیاست سود سهام یك بنگاه برای ثروت سهامداران در رعایت فرضیات بازار سرمایه كامل بی ربط نیست. میلر و مودگلیانی (1961) تجزیه و تحلیل خوبی از رابطه بین سیاست سود سهام ، رشد و ارزیابی سهم را نشان دادند. میلر و مودگلیانی (1961) بر اساس مجموعه ای ساده اما ساده از فرضیات بازار سرمایه کامل ، یک قضیه بی ربط سود سهام را بیان کردند. طبق این مفهوم ، سرمایه گذاران هیچ اهمیتی به تاریخ سود سهام یک شرکت نمی پردازند و بنابراین ، سود سهام در محاسبه ارزش یک شرکت بی ربط نیست. با توجه به توزیع سود سهام ، قیمت سهام کاهش می یابد و سود حاصل از سرمایه گذاران را به دلیل سود سهام کاهش می دهد.

Litzenberger و Ramaswamy (1982) نشان دادند كه سیاست سود سهام بر رفتارهای سرمایه گذار در نتیجه نابرابری در مالیات بر سود سهام و سود سرمایه تأثیر می گذارد. نویسندگان معتقد بودند که سرمایه گذاران مشاغل سود سهام کم را ترجیح می دهند زیرا میزان مالیات قابل پرداخت به حداقل می رسد. جنسن و مکلینگ (1976) اظهار داشتند که بین داشتن مالکیت کم و بیش خودی ، به صورت هزینه های آژانس معامله ای وجود دارد. هزینه های آژانس هر زمان که مدیر نیز علاوه بر شخصی خود ، سرمایه گذاری خارجی را نیز کنترل می کند ، ایجاد می شود ، زیرا یک تضاد اساسی در منافع وجود دارد.

نظریه اساسی بعدی نظریه نظم pecking است که برای اولین بار توسط دونالدون (1961) معرفی شد و توسط مایرز و ماجلوف (1984) اصلاح شد. نظریه سفارش pecking مربوط به ساختار سرمایه یک شرکت است. این تئوری بیان می کند که مدیران هنگام بررسی منابع تأمین مالی ، از سلسله مراتب پیروی می کنند. نظریه سفارش pecking از مفهوم اطلاعات نامتقارن ناشی می شود که باعث عدم تعادل در قدرت معامله می شود. مدیران شرکت به طور معمول اطلاعات بیشتری در مورد عملکرد ، چشم انداز ، خطرات و چشم انداز آینده شرکت نسبت به کاربران خارجی مانند طلبکاران (دارندگان بدهی) و سرمایه گذاران (سهامداران) دارند. بنابراین ، برای جبران عدم تقارن اطلاعات ، کاربران اطلاعات خارجی برای مقابله با ریسکی که می کنند ، بازده بالاتری دارند. برخلاف تأمین مالی خارجی ، تأمین مالی داخلی ارزانترین و راحت ترین منبع تأمین مالی است.

یکی دیگر از تئوری های اساسی برای سیاست های سود سهام ، تئوری سیگنالینگ است که در مرحله اول توسط اسپنس (1973) معرفی شد و برای توصیف رفتار مفید است وقتی که دو طرف (افراد یا سازمان ها) به عنوان فرستنده یا گیرنده به منابع اطلاعاتی مختلف دسترسی پیدا می کنند و هر دو طرف متفاوت عمل می کنند. سیگنالینگ سود سهام نظریه ای است که نشان می دهد اعلامیه شرکت از افزایش سود سهام نشانه ای از نتایج مثبت آینده است. افزایش در پرداخت سود سهام یک شرکت به طور کلی عملکرد مثبت آینده سهام شرکت را پیش بینی می کند. در حوزه مالی ، اصل گزارش نشان می دهد که تغییر در سود سهام نشانگر سودآوری آینده تجارت و ادراک مدیریت است. مدیریت سود سهام را افزایش نمی دهد مگر اینکه مطمئن باشد که درآمد آینده افزایش سود سهام را برآورده می کند. کاهش پرداخت سود سهام یک سیگنال منفی محسوب می شود زیرا سرمایه گذاران فکر می کنند که درآمد آینده شرکت کاهش می یابد (میلر 1980).

آمیدو (2007) بررسی کرد که آیا سیاست سود سهام بر عملکرد شرکت در غنا تأثیر می گذارد یا خیر. این تجزیه و تحلیل با استفاده از داده های حاصل از صورتهای مالی شرکتهای ذکر شده در بورس اوراق بهادار غنا (GSE) در دوره هشت ساله اخیر انجام می شود. نتایج نشان داد که روابط مثبت بین بازده دارایی ها ، سیاست سود سهام و رشد فروش است. با کمال تعجب ، این مطالعه نشان می دهد که بنگاه های بزرگتر در GSE با توجه به بازگشت دارایی ها کمتر عمل می کنند. این نتایج همچنین ارتباط منفی بین بازده دارایی و نسبت پرداخت سود سهام را نشان داد. نتایج این مطالعه به طور کلی از مطالعات تجربی قبلی پشتیبانی می کند (به عنوان مثال ، میشیلی و آلن 2002 ؛ گوردون 1963 ؛ باتاچاریا 1979 ؛ شفرین و استاتمن 1984 ؛ عید پاکبروک 1984 ؛ آمیدو و ابور 2006 ؛ دانیل و همکاران 2020).

Murekefu و Ouma (2012) در صدد ایجاد رابطه بین سیاست سود سهام با پرداخت سود سهام به عنوان متغیر نماینده و عملکرد شرکت بین شرکتهای ذکر شده در بورس اوراق بهادار نایروبی بودند. این یافته ها نشان داد که پرداخت سود سهام یک عامل اصلی به طور قابل توجهی مثبت بر عملکرد شرکت است. می توان نتیجه گرفت که سیاست سود سهام مرتبط است و مدیران باید در طراحی یک سیاست سود سهام که باعث افزایش عملکرد شرکت و در نتیجه ارزش سهامدار می شود ، وقت کافی را اختصاص دهند.

همچنین با استفاده از متغیر پرداخت سود سهام ، Onanjiri و Korankye (2014) تأثیر سیاست سود سهام را بر عملکرد مالی بنگاه های تولیدی که در بورس اوراق بهادار غنا تجارت می کنند ، مشخص کردند. نتایج رگرسیون نشان می دهد که پرداخت سود سهام به طور قابل توجهی منفی بر عملکرد مالی شرکت ها تأثیر می گذارد. برای متغیرهای کنترل ، اندازه و اهرم به طور معکوس با عملکرد مرتبط بود در حالی که رشد فروش با عملکرد همبستگی مثبت داشت. به جز اندازه ، تمام متغیرهای کنترل از نظر آماری معنی دار بودند. به طور شهودی ، به نقل از بنگاههای تولیدی در غنا که علاقه مند به تأکید بر بازده خود در دارایی ها هستند ، ممکن است مجبور شوند کوانتوم پرداخت سود سهام را منطقی کنند. این به آنها کمک می کند تا درآمد بالایی را برای سرمایه گذاری در سرمایه گذاری در پروژه های دارای ارزش خالص خالص مثبت جمع کنند که باعث رشد فروش می شود و از این طریق وابستگی آنها به تأمین مالی گران قیمت در غنا را کاهش می دهد.

با همین تحقیق ، Velnampy و همکاران.(2014) تلاش کرد تا رابطه بین سیاست سود سهام و عملکرد شرکت شرکتهای تولیدی ذکر شده در سریلانکا را پیدا کند. مجموعه ای از شرکت های تولیدی ذکر شده مورد بررسی قرار گرفت. بازده سهام عدالت و بازده دارایی ها به عنوان عوامل تعیین کننده عملکرد شرکت استفاده می شد در حالی که پرداخت سود سهام و سود هر سهم به عنوان اقدامات سیاست سود سهام استفاده می شد. این مطالعه نشان داد که عوامل تعیین کننده سیاست سود سهام با اقدامات عملکرد شرکت سازمان ارتباط ندارند.

استفاده از پرداخت سود سهام به عنوان متغیر مستقل برای آزمایش مدل تأثیر سود سهام بر عملکرد مالی 172 بنگاه در بورس استانبول ، Dogan و Topal (2014) نشان داد که پرداخت سود سهام در عملکرد شرکت ها تأثیر دارد ، اما از راه های مختلف برای حسابداری مبتنی بر حسابداریشاخص ها (ROA ، ROE) و برای بازار مبتنی بر بازار (Q Tobin's Q).

Vijayakumaran و Atchyuthan (2017) با استفاده از نمونه ای از بنگاههای ذکر شده در بورس کلمبو در طی دوره 2011-2015 ، رابطه بین دارایی های نقدی و عملکرد شرکت ها را مورد بررسی قرار دادند. این مطالعه با کنترل ناهمگونی بدون نظارت و سایر خصوصیات بنگاه ، نشان داد که دارایی های نقدی با عملکرد شرکت ارتباط مثبت دارند. علی و همکاران.(2015) تلاش کرد تا تأثیر سیاست سود سهام را بر عملکرد شرکت تحت بدهی بالا یا پایین برای کلیه شرکتهای بخش غیر مالی که در بورس اوراق بهادار کراچی ذکر شده اند ، پیدا کند. آنها از داده های ثانویه منتشر شده توسط بانک دولتی پاکستان به شکل تجزیه و تحلیل ترازنامه بخش غیر مالی از سال 2006 تا 2011 با اندازه نمونه متشکل از 122 شرکت استفاده کردند. آنها عمدتاً بر استفاده از دو اقدامات عملکردی یعنی Q ، Q توبین و بازده سهام هر دو به عنوان متغیرهای وابسته متمرکز بودند ، در حالی که متغیر کنترل شامل اندازه شرکت و رشد با بدهی به عنوان متغیر تعدیل کننده است. آنها دریافتند که نسبت پرداخت سود سهام با Q و ROA توبین رابطه مثبت قابل توجهی دارد. علاوه بر این ، هیچ تأثیر تعدیل کننده بدهی در رابطه بین نسبت پرداخت سود سهام و عملکرد شرکت کلیه بنگاههای غیر مالی ذکر شده در KSE وجود ندارد.

خان و همکاران.(2016) مطالعه مشابهی را برای برخی از شرکتهای ذکر شده در بورس اوراق بهادار پاکستان از سال 2010 تا 2015 انجام داد. از تکنیک OLS استفاده شد و نتایج تحقیق نشان می دهد که بین بازده دارایی ها ، سیاست های سود سهام و رشد فروش رابطه مثبتی وجود دارد. نتایج این تحقیق بیشتر شبیه به نتایج علی و همکاران است.(2015). به طور خاص ، نتایج نشان می دهد که نسبت پرداخت سود سهام و اهرم با بازده حقوق صاحبان سهام رابطه منفی معنی داری دارند.

M'Rabet و Boujjat (2016) به دنبال بررسی رابطه بین سیاست های سود سهام و عملکرد مالی شرکت های منتخب در مراکش بودند. دو مدل در تلاش برای ارائه توضیحی نظری در مورد نظریه ارتباط سود سهام پرندگان و تئوری سود سهام میلر و مودگلیانی (1961) ارائه شد. یافته ها نشان داد که سیاست سود سهام عامل مهمی است که بر عملکرد شرکت تأثیر می گذارد. رابطه آنها نیز به طور قابل توجهی مثبت بود. بنابراین ، این نشان داد که سیاست سود سهام مرتبط است. می توان نتیجه گرفت ، بر اساس یافته های این تحقیق که سیاست سود سهام مرتبط است و مدیران باید در طراحی یک سیاست سود سهام که باعث افزایش عملکرد شرکت و در نتیجه ارزش سهامدار می شود ، وقت کافی را اختصاص دهند.

در ویتنام، پرداخت سود سهام بسیاری از شرکت های پذیرفته شده در بازار سهام، بدون هیچ گونه اعتبار استراتژیک، همچنان خودجوش است. با توجه به پرداخت سود سهام، کسب‌وکارها در زمان‌های مختلف روش‌های متفاوتی برای پرداخت سود سهام خواهند داشت. هنگامی که عملیات تجاری سودآور است، کسب و کارها بیشتر با نسبت های پرداختی بالاتر در صنایع خاصی سود سهام پرداخت می کنند. طرفداران سود سهام اشاره می کنند که پرداخت سود سهام بالا برای سرمایه گذاران مهم است زیرا سود سهام اطمینانی در مورد رفاه مالی شرکت می دهد. با این حال، ممکن است سود سهام پرداخت نشود، حتی اگر مشاغل سودآور باشند. اگر شرکتی فکر می‌کند که فرصت‌های رشد خودش با فرصت‌های سرمایه‌گذاری در جاهای دیگر بهتر است، اغلب سود را نگه می‌دارد و دوباره آن را در کسب‌وکار سرمایه‌گذاری می‌کند. هنگامی که یک شرکت تصمیم می گیرد که پرداخت سود سهام ارائه نکند، پول بیشتری را برای عملیات خود نگه می دارد. به‌جای پاداش دادن به سرمایه‌گذاران با پرداخت، می‌تواند در عملیات خود سرمایه‌گذاری کند یا به امید پاداش دادن به سرمایه‌گذاران با سهام با ارزش‌تر یک شرکت قوی‌تر، در عملیات خود سرمایه‌گذاری کند. تحقیقات در مورد این موضوع انجام شده است، اما نتایج به طور کلی برای شرکت های تولیدی قابل استفاده است (Tran et al. 2015).

در شرایط ویتنام، مطالعات کمی در مورد رابطه بین سیاست تقسیم سود و عملکرد یک شرکت وجود دارد که نتایج مشابهی را گزارش می‌کند. تران و همکاران(2015) مدل پذیرفته شده قبلی را با ROE، ROA و Tobin's Q متغییرهای وابسته به کار بردند و نسبت پرداخت سود سهام و تصمیم برای پرداخت سود سهام (مقدار دودویی) متغیرهای مستقل هستند. داده‌ها از صورت‌های مالی حسابرسی شده شرکت‌های فهرست شده از سال 2009 تا 2013 جمع‌آوری شده‌اند. نویسنده گزارش می دهد که پرداخت سود نقدی تأثیر قابل توجهی بر عملکرد اندازه گیری شده شرکت دارد. با این حال، نسبت پرداخت سود بر عملکرد مالی شرکت ها تأثیر منفی دارد. این تحقیق به طور قابل توجهی به ادبیات کمک می کند، با این حال، این مطالعه حاوی اشکالاتی است، مانند (1) داده های جمع آوری شده در طول دوره پریشانی مالی ویتنام.(2) اندازه نمونه کوچک؛و (3) داده ها برای محاسبه پرداخت سود سالانه همیشه ارائه نمی شود تا متغیر مستقل واقعا قابل اعتماد نباشد.

با توجه به موارد فوق، می توان دریافت که تأثیر سیاست تقسیم سود بر عملکرد شرکت توسط بسیاری از محققان از کشورهای توسعه یافته و کشورهای در حال توسعه بررسی شده است. و نتایج یکسان نیست. برخی از نویسندگان بر این باورند که سود سهام به طور معناداری و مثبت بر عملکرد شرکت تأثیر می‌گذارد، در حالی که برخی دیگر نتایج معکوس را نشان می‌دهند و برخی از محققان نشان می‌دهند که بین این دو عامل رابطه‌ای وجود ندارد.

3. روش تحقیق

3. 1. مدل تحقیق

از بررسی ادبیات مدل‌های تحقیقاتی قبلی، دریافتیم که بیشتر مطالعات تأثیر سیاست تقسیم سود بر عملکرد مالی شرکت را اندازه‌گیری کرده‌اند. مدل تحقیق زیر (شکل 1) براساس Q، ROA و ROE توبین به عنوان اندازه‌گیری عملکرد مالی شرکت و پنج متغیر به عنوان متغیر مستقل ساخته شده است. این اندازه گیری با مطالعات محققان قبلی مانند آمیدو (2007)، مورکفو و اوما (2012) و ولنامپی و همکاران مطابقت دارد.(2014)، دوگان و توپال (2014)، تران و همکاران.(2015)، و خان و همکاران.(2016).

از مدل کلی، ما آن را به سه مدل جداگانه برای هر متغیر وابسته، به شرح زیر تجزیه کردیم:

توبین کیو_it: آیا معیار دارایی های شرکت در رابطه با ارزش بازار یک شرکت (شرکت I ، دوره T) است. فرمول Q Tobin's Q: Q = ارزش کل بازار ارزش شرکت/کل کتاب شرکت TOBIN است

DPR_it: نرخ سود سهام (درصد) شرکت من دوره t. DPR با مقدار سود سهام در ارزش سهم اندازه گیری می شود.

DDP_it: تصمیم پرداخت سود سهام شرکت I دوره t. اگر شرکت سود سهام را بپردازد ، ارزش آن را می گیرد ، در غیر این صورت صفر می شود.

3. 2منبع داده و جمع آوری داده ها

همانطور که در بالا ذکر شد ، هدف تحقیق بررسی تأثیر سیاست سود سهام (اندازه گیری شده با نرخ سود سهام ، تصمیم پرداخت سود سهام) بر عملکرد شرکت است (ROA ، ROE و Q Tobin نماینده هستند). بنابراین ، ما صورتهای مالی شرکتهای ذکر شده در بازار سهام ویتنام را جمع می کنیم. ما معتقدیم که این منبع داده بسیار معتبر است زیرا طبق قانون ویتنامی ، کلیه بنگاههای لیست شده موظفند صورتهای مالی حسابرسی شده را ارائه دهند. و برای غلبه بر اشکال مطالعه قبلی ، ما یک بازه زمانی طولانی تر - از 2008 تا 2019 را انتخاب می کنیم.

تا پایان سال 2019 ، 745 شرکت در بورس رسمی ویتنام ذکر شده اند. صورتهای مالی همه بنگاهها از سال 2008 تا 2019 بارگیری می شود. پس از آن ، داده ها به یک پرونده اکسل چند ستونی ترتیب داده می شوند و سپس نسبت برای متغیرها برای هر شرکت در نمونه تحقیق محاسبه می شوند.

با تخمین نسبت ، ما داده ها را بررسی می کنیم و فهمیدیم که چندین شرکت نرخ سود سهام و یا تصمیم پرداخت سود سهام را فاش نمی کنند. علاوه بر این ، برخی از شرکت های ذکر شده دارای داده های کمتر از 12 سال هستند. این شرکت ها از نمونه تحقیق حذف می شوند. در پایان ، تنها 450 شرکت واجد شرایط برای مطالعه تحقیق انتخاب می شوند.

طبق گفته های Tabachnick و Fidell (1996) ، اندازه نمونه باید n = 50 + 8*m باشد (جایی که m تعداد متغیرها است). بر این اساس ، اعتقاد بر این است که نمونه تحقیق از اجرای یک آزمون آماری یا رگرسیون راضی است و نتایج تحقیق ممکن است برای کل جمعیت اعمال شود.

3. 3روش پردازش داده ها

با توجه به استفاده از داده های جمع شده ، ما باید روش مناسب پردازش داده ها را اعمال کنیم. روش ها و تکنیک های مختلف آماری و اقتصاد سنجی گام به گام به شرح زیر است:

اول ، توضیحات داده ها توسط حداقل ، حداکثر ، متوسط ، حالت و انحراف استاندارد. این امر برخی از ویژگی های کلی شرکت ها مانند اندازه ، رشد ، اهرم ، سود سهام نقدی در هر سهم ، نسبت درآمد سود سهام را ارائه می دهد. توضیحات آماری همچنین واریانس بین بنگاههای مربوط به هر متغیر در مدل تحقیق را گزارش می کند.

دوم ، یک آزمون همبستگی برای بررسی رابطه بین متغیرهای مستقل و متغیرهای وابسته انجام می شود. اگر دو متغیر مستقل به شدت همبستگی داشته باشند ، منعکس کننده یک مقدار مناسب از ضریب همبستگی (حدود 1. 0) ، مدل تحقیق ممکن است یک مشکل چند قطبی داشته باشد ، در این صورت باید یک متغیر مستقل حذف شود. به طور مشابه ، اگر ضریب همبستگی بین متغیرهای مستقل و متغیر وابسته صفر باشد ، این بدان معنی است که هیچ ارتباطی بین آنها وجود ندارد. در نتیجه ، این متغیر مستقل برای مدل تحقیق مناسب نیست.

سوم، مسئله چند خطی آزمایش شده است. چند خطی بودن زمانی وجود دارد که یک متغیر مستقل با یک یا چند متغیر مستقل دیگر در یک معادله رگرسیون چندگانه همبستگی بالایی داشته باشد. چند خطی بودن یک مشکل است زیرا اهمیت آماری یک متغیر مستقل را تضعیف می کند. توصیه می شود که پیش بینی کننده VIF باید محاسبه شود. اگر VIF بزرگتر از 5 باشد، به این معنی است که مشکل چند خطی وجود دارد (هوانگ و چو 2013).

چهارم، آزمون F برای انتخاب بهترین مدل مناسب در بین OLS و FEM استفاده می شود. اگر FEM انتخاب شود، آزمون هاسمن برای انتخاب بین FEM یا REM انجام می شود.

در نهایت، بتا برای متغیرهای مستقل در مدل مورد آزمایش قرار می‌گیرد. با انجام این کار متغیرهایی که بیشترین تأثیر را بر عملکرد شرکت ها دارند و مثبت یا منفی بودن تأثیر آن در سطح معنی داری آماری خاص را می توان یافت. نتایج آزمایشات در بخش زیر ارائه شده است.

4. یافته های تجربی

توصیف آماری در جدول 1 نشان می دهد که شرکت های نمونه دارای میانگین ROE 14 درصد، متوسط ROA حدود 7 درصد و میانگین Q Tobin فقط 0. 61 است - ارزش بازار شرکت های بورسی کمتر از ارزش دفتری آنها است. Q پایین توبین حاکی از بدبینانه بودن توسعه آینده شرکت ها است.

برای متغیرهای سود، نتایج نشان می‌دهد که بیش از 60 درصد شرکت‌های نمونه سود سهام به سهامداران پرداخت می‌کنند (اندازه‌گیری شده با DDP). با این حال، میانگین نرخ سود سهام برای شرکت‌های نمونه بسیار پایین است، حدود 10. 5 درصد.

دومین آزمون انجام شده همبستگی بین متغیرها است و نتیجه در جدول 2 به شرح زیر گزارش شده است.

نتایج جدول 2 نشان می دهد که متغیرهای سیاست تقسیم سود (اندازه گیری شده با DPR و DDP)، رابطه مثبتی با عملکرد شرکت اندازه گیری شده توسط ROA، ROE و Tobin Q دارند. در مقابل، اهرم و اندازه شرکت (اندازه گیری شده با لگاریتم دارایی ها).) با عملکرد شرکت ها همبستگی منفی دارند. همچنین نتایج پژوهش نشان می‌دهد که متغیرهای مستقل و وابسته با یکدیگر همبستگی دارند و شرایط همبستگی را برآورده می‌کنند و هیچ متغیری از مدل تحقیق حذف نشده است.

همچنین با استفاده از نشانگر VIF مشکلات چند خطی را بررسی می کنیم. نتایج گزارش شده در جدول 3 نشان می دهد که VIF کوچکتر از 2 است، به این معنی که در مدل تحقیقاتی ما هیچ مشکل چندخطی وجود ندارد (هوانگ و چو 2013).

پس از بررسی مشکلات همبستگی، خودهمبستگی و چند خطی، ما به ارزیابی مناسب بودن مدل رگرسیون برای داده های تابلویی ادامه می دهیم. برای انجام این کار، ابتدا OLS ترکیبی و مدل اثر ثابت (FEM) را اجرا می کنیم. نتایج حاصل از آزمون F نشان می دهد که FEM مناسب تر از OLS است. این منجر به انجام آزمایش برای مقایسه بین FEM و مدل اثر تصادفی (REM) با استفاده از آزمون هاسمن می‌شود و ما دریافتیم که FEM مناسب‌تر و انتخاب‌شده‌تر است. نتایج رگرسیون در جدول 4 ارائه شده است.

اول ، نرخ سود سهام (DPR) تأثیر مثبتی بر ROA داشت ، از نظر آماری در سطح 1 ٪ معنی دار بود. این نتیجه نشان می دهد که نرخ بالاتر سود سهام منجر به بازده بالاتر دارایی های کل می شود ، اما سطح تأثیر بسیار اندک است. هنگامی که نرخ سود سهام 1 درصد افزایش می یابد ، ROA تنها 0. 0008 درصد افزایش می یابد. این نتیجه مشابه مطالعه توسط آمیدو (2007) است اما بر خلاف مطالعه توسط خان و همکاران.(2016) ، که نشان داد که نرخ سود سهام با ROA ارتباط منفی دارد. این پدیده ممکن است با این واقعیت توضیح داده شود که وقتی شرکت ها سود سهام را افزایش می دهند ، می توانند سرمایه بیشتری را برای توسعه بیشتر بسیج کنند و در نتیجه سودآوری کاهش می یابد.

دوم ، تصمیم پرداخت سود سهام (DDP) در سطح آماری 1 ٪ تأثیر منفی بر ROA دارد. این بدان معنی است که اعلامیه سود سهام بر عملکرد شرکت به روش منفی تأثیر می گذارد.

سوم ، با توجه به متغیرهای کنترل کننده ، هر دو اندازه دارایی شرکت ها (اندازه) و اهرم (LEV) از نظر آماری تأثیر منفی بر ROA دارند. با این حال ، رشد فروش (رشد) شرکت ها تأثیر قابل توجهی در ROA داشت.

چهارم ، نتایج رگرسیون همچنین نشان می دهد که مقدار r-square = 0. 2217 ، به این معنی که متغیرهای مستقل مدل 22. 17 ٪ از تغییر متغیر وابسته را توضیح داده اند.

اول ، به طور مشابه ROA ، متغیر DPR تأثیر مثبتی بر ROE در سطح معنی داری 1 ٪ دارد و سطح تأثیر نیز اندک است. به طور خاص ، افزایش DPR 1 ٪ منجر به افزایش ROE 0. 010 ٪ می شود.

دوم ، DDP تأثیر منفی بر ROE در سطح آماری معنی دار 1 ٪ دارد. همانند ROA ، اعلامیه سود سهام شرکت ها به طور معکوس به عملکرد مالی شرکت ها.

سوم ، برای کنترل متغیرها ، نتیجه نشان می دهد که تنها رشد فروش و اندازه شرکت از نظر آماری تأثیر معنی داری بر ROE به روش های مختلف دارد ، رشد فروش منجر به عملکرد بالاتر می شود اما اندازه شرکت منجر به عملکرد پایین تر می شود. با کمال تعجب ، اهرم شرکت ها تأثیر قابل توجهی در ROE ندارد.

چهارم ، نتایج رگرسیون همچنین مقدار r-square = 0. 0574 را نشان می دهد ، که نشان می دهد متغیرهای مستقل مدل تنها 5. 74 ٪ از تغییر متغیر وابسته را توضیح می دهد. بسیاری از عوامل دیگر برای بازگشت به حقوق صاحبان سهام تأثیر دارد.

توبین_i,t= 3. 704 - 0. 0021 * DPR + 0. 0189 * DDP - 0. 0001 * رشد - 0. 0985 * اندازه - 0. 0082 * لو + ε

اول ، DPR بر میزان اهمیت آماری 1 ٪ با قدر اندک تأثیر منفی می گذارد. این بدان معناست که اگر نرخ سود سهام 1 درصد افزایش یابد ، Q توبین با 0. 0021 درصد امتیاز کاهش می یابد. تصمیم پرداخت سود سهام (DDP) همچنین به افزایش Q توبین ، در سطح قابل توجهی از 10 ٪ کمک می کند.

برای کنترل متغیرها ، اهرم های مالی ، رشد فروش و اندازه تأثیر منفی بر Q Tobin دارد و همه از نظر آماری معنی دار هستند.

برای تخصیص مدل ، نتایج رگرسیون همچنین نشان می دهد که مقدار R-Square = 0. 1364 که نشان می دهد متغیرهای مستقل مدل می توانند 13. 52 ٪ از تغییر در Q Tobin را توضیح دهند.

از نتایج سه مدل فوق ، می توانیم درک کنیم که هم از نظر ارزش کتاب و هم از نظر ارزش بازار ، نرخ سود سهام (DPR) تأثیر معکوس بر عملکرد مالی شرکت ها دارد ، در عین حال تصمیم پرداخت سود سهام (DDP) تأثیرات متنوعی داردعملکرد شرکت

5. نتیجه گیری و توصیه ها

براساس نتایج تحقیقات فوق ، می توان دریافت که شرکت های ویتنامی نرخ سود سهام بسیار کمی را ارائه می دهند ، به طور متوسط 10 درصد. این نرخ سود سهام پایین ، از یک طرف ، شواهدی مبنی بر اینکه بنگاه ها سود خود را برای بهره برداری و سرمایه گذاری در آینده حفظ می کنند. در نتیجه ، برخی از سهامداران به چشم انداز آینده اعتقاد دارند تا آنها همچنان به سرمایه گذاری پول خود در بنگاه ها ادامه دهند. با این حال ، سود سهام پایین ، از طرف دیگر منجر به کاهش انتظار بازار به پیشرفت آینده شرکت ها می شود.

مقدار انحراف بالا (3 /16 ٪) ، محدوده واریانس گسترده نرخ سود سهام (0 تا 214 درصد) ممکن است منعکس کننده فقدان سیاست سود سهام سیستماتیک و معقول در شرکتهای ذکر شده ویتنامی باشد. شرکت ها ممکن است برای سالی که می خواهند سرمایه را بسیج کنند بدون در نظر گرفتن تأثیر چنین سیاست هایی بر عملکرد مالی بنگاهها ، چه ارزش حسابداری یا ارزش مبتنی بر بازار ، ذهنی سود سهام بالا یا سود سهام بالا را ارائه دهند.

اول ، بنگاه ها باید مدل اقتصادی را برای سیاست های سود سهام ، از جمله نرخ سود سهام ، تصمیم پرداخت سود سهام انتخاب و اعمال کنند. الگوی سیاست سود سهام باید پایدار ، بلند مدت ، استراتژیک باشد و تحت تأثیر تأثیر فوری مدیران شرکت ها قرار نگیرد. با انجام این کار ، بنگاه ها ممکن است جریان نقدی و ساختار سرمایه مورد نیاز را برای دستیابی به بهترین عملکرد مالی کنترل کنند.

دوم ، سیاست های سود سهام شرکت ها باید سیاست سرمایه گذاری و سیاست تأمین مالی را برای هر مرحله در چرخه زندگی شرکت تعبیه کنند. به عنوان مثال ، در مراحل مقدمه و رشد ، بنگاهها باید نرخ سود سهام کم داشته باشند اما در دوره سررسید ، جایی که سود و پول بالا در دسترس است ، سود سهام باید زیاد باشد.

سوم ، نشان می دهد که سیاست سود سهام نیز به عوامل متنوعی بستگی دارد. بنابراین ، بنگاه ها باید عواملی مانند ویژگی کشور ، دوره توسعه و هزینه نمایندگی بدهی را در نظر بگیرند. این پیشنهادات توسط چندین دانشمند (به عنوان مثال ، بروکمن و UNLU 2009) یا فرهنگ کشور (ژنگ و اشرف 2014) مشهود است.

Fouth ، بنگاهها باید بدانند که تصمیم پرداخت سود سهام (DDP) تأثیر منفی بر عملکرد مالی بنگاهها دارد و تأثیر نرخ سود سهام تأثیر مثبتی بر عملکرد بنگاه ها دارد. بنابراین ، شرکت ها باید استراتژی مترقی نرخ پرداخت سود سهام را با یک نرخ ثابت و برخی از پرداخت های اضافی برای شرایط خاص بسازند.

و نکته آخر ، بنگاهها باید به وضوح در مورد تجارت بین نرخ پرداخت سود سهام بالا و عملکرد به وضوح با سهامداران ارتباط برقرار کنند ، به طوری که سهامداران با میل خود ، نرخ سود سهام پایین را می پذیرند و سود را به عنوان سرمایه برای توسعه آینده حفظ می کنند.

تحقیقات در مورد تأثیر سیاست های سود سهام بر عملکرد مالی شرکتهای ذکر شده ویتنامی نشان می دهد که نرخ سود سهام و تصمیم پرداخت سود سهام تأثیر بر عملکرد مالی بنگاهها دارد که توسط ROA ، ROE و Q از روش های مختلف اندازه گیری شده است. بر اساس یافته ها ، ما همچنین برخی از توصیه های آموزنده را برای بنگاهها پیشنهاد می کنیم ، از جمله یک مدل مناسب تر از سیاست های سود سهام ، نگه داشتن نرخ سود سهام پایین و اعلامیه روشن پرداخت سود سهام. این ممکن است برای شرکت های ذکر شده ، تنظیم کننده ها ، سرمایه گذاران و سایر افراد در تصمیم گیری های سرمایه گذاری برای شرکت ها مفید باشد.

با این حال، مدل تحقیق هنوز ممکن است دارای محدودیت‌هایی باشد. یکی از این موارد مربوط به R-square پایین در مدل است. به این معنی که این مقاله ممکن است بسیاری از عوامل دیگر مرتبط با سیاست های تقسیم سود را که به طور مستقیم یا غیرمستقیم بر عملکرد شرکت تأثیر می گذارد، کشف نکرده باشد. علاوه بر این، این مقاله تأثیر زمان، صنعت، سن شرکت و غیره را در نظر نگرفته است. ما معتقدیم که این اشکالات بالقوه ممکن است شکافی برای تحقیقات بیشتر در آینده باشد.

مشارکت های نویسنده

مفهوم سازی: C. D. P., A. H. N. روش شناسی: C. D. P. نرم افزار: T. V. T. اعتبار سنجی: H. T. N. تجزیه و تحلیل رسمی: T. T. T. تحقیق: T. V. T. مدیریت داده ها: N. T. D., T. T. T. نگارش آماده سازی پیش نویس اصلی: T. T. T. نگارش، بررسی و ویرایش: C. D. P. نظارت: C. D. P. خرید نهایی: A. H. N., H. T. N. همه نویسندگان نسخه منتشر شده نسخه خطی را خوانده و با آن موافقت کرده اند.

منابع مالی

بیانیه هیئت بررسی نهادی

این مطالعه بر اساس دستورالعمل های اعلامیه هلسینکی انجام شد و توسط هیئت بازنگری سازمانی تأیید شد.

بیانیه رضایت آگاهانه

بیانیه در دسترس بودن داده ها

داده های مورد استفاده برای این مطالعه از صورت های مالی حسابرسی شده شرکت های ویتنامی که در بازار سهام ویتنام پذیرفته شده اند جمع آوری شده است.

قدردانی

این تحقیق توسط دانشگاه ملی اقتصاد (NEU) ویتنام تامین می شود. نویسندگان از بازبینان ناشناس برای مشارکتشان و NEU برای حمایت از این تحقیق تشکر می کنند.